第三十五讲
第九章资本成本和资本结构(重点)
第一节资本成本
一、资本成本概述
新教材把这一部分内容删掉了
新教材中的资本成本含义：1.资本成本是一种未来成本、机会成本。2.资本成本是投资者投资一个项目要求的最低投资回报率。
二、个别资本成本
（一）债务成本
新教材内容：
L(1-F1)是筹资净额，是一种现金流入现值
现金流出：假设长期借款的利息每年支付一次，本金到期偿还。
流出：I×(1-T) ×(P/A,Kb,n)+P×(P/S,Kb,n)
L(1-F1)＝I×(1-T) ×(P/A,Kb,n)+P×(P/S,Kb,n)
Kb就是考虑所得税的负债的资本成本，Kb等同于内含报酬率，用内插法求，插值法需要的两组数据用逐步测试法。
新教材的债务成本把长期借款成本和债券成本合并了。
第一种情况：假设不考虑筹资费用、不考虑所得税，如果平价筹资，分期付息，债券资本成本等于债券的到期收益率，等于债券票面利率。
第二种情况：假设不考虑筹资费用、考虑所得税。
掌握第三种情况：既考虑筹资费用、又考虑所得税。
（二）留存收益成本
（1）留存收益筹资也有成本，是一种机会成本。
（2）留存收益筹资没有筹资费。
（3）留存收益筹资资本成本的计算原理和增发普通股资本成本的计算原理一样。
1.股利折现模式
固定成长股票，在资本市场完全有效的条件下，P0=V0=D1/(Rs-g),Rs= D1/P0+g，站在双方交易原则的基础上，不考虑所得税不考虑筹资费，股东的预期报酬率相当于公司的资本成本，普通股资本成本用Ks表示
KS=D1/P0+G
股利折现模式下的还有另一个公式，假设股票是固定股利股票，也叫零成长股票。P0= D/Rs,Rs= D/P0
2.资本资产定价模式
留存收益成本的计算公式：KS=RS=RF+β(Rm-RF)
3.风险溢价法
留存收益成本的计算公式：KS=Kb+RPC
债务成本比较容易计算，难点在确定RPC，即风险溢价，风险溢价可以凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；市场利率达到历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。
为什么说“当市场利率达到历史性高点时，风险溢价取下限；市场利率达到历史性低点时，风险溢价取上限”？
市场利率高低体现资本市场供求关系，如果供>求，市场利率下降，如果供不应求，市场利率上升，供不应求意味着在供给一定的情况下，需求量变大，说明全社会投资者的投资过热，投资者都愿意投资，整个社会的需求量变大，反映投资者心态愿意承担风险，市场风险一定，愿意承担风险的人多了，风险分散了，风险程度小了，当然风险溢价也小了。反过来，市场利率较低，说明供过于求，说明整个市场投资过于沉寂，投资者不愿意承担风险，市场风险得不得很好的分散，风险程度越来越大，风险溢价当然也越来越大。所以市场利率达到历史性低点时，风险溢价取上限。
（三）普通股成本
教材239页 这个公式没有考虑筹资费，如果考虑筹资费：
在不考虑筹资费的情况下，普通股资本成本也有三个计算公式，知道了留存收益的成本等同于知道了普通权的成本。
三、加权平均资本成本
加权平均资本成本的关键是确定权数，权数有三个权数：账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。
239页上述计算中个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，按市场价值权数、目标价值权数确定。
第二节财务杠杆
风险计量指标：1.标准离差、标准离差率，衡量全部风险，包括系统性风险和非系统性风险；2.β系数，只能衡量系统性风险；3.三个杠杆系数。经营杠杆描述经营风险，财务杠杆描述财务风险，总杠杆描述总风险。
经营性收入px－经营性成本(a+bx)＝经营利润EBIT
影响息税前利润EBIT的因素有：单价p、销售量x、固定成本a、单位变动成本b
经营风险实际指息税前利润EBIT的不确定性。
ΔX/X表示销售量变动率，根据本量利公式，销售量发生变动，肯定影响息税前利润变动， ΔEBIT/EBIT表示息税前利润变动率，利率发生变动传递给每股收益EPS，在没有优先股的情况下，EPS=(EBIT-I)(1-T)/N。经营风险指EBIT的波动幅度，财务风险指EPS的波动幅度。
经营杠杆系数：
DOL=3,相当于销售增减变动1倍，息税前利润增减变动3倍。
DOL=3.5,相当于销售增减变动1倍，息税前利润增减变动3.5倍。

谢谢，我差这一讲。