（一）考核点：
　 1、 终值与现值计算公式：（重点关注现值）
　　货币时间价值的有关公式、系数之间的关系归纳列表如下：
　　 2、 几个特殊问题（I、n、非整数年限和实际利率的计算）（讲解）
　　（二）典型例题
　　 1、[单选题] 如果王某现借款20万元购置轿车一辆，协议规定：年利率4%，期限5年，每半年末等额偿还本息一次。则王某每次支付的金额为（ ）元。
　　A．20000 B．约22265 C．约32812 D．40000
　　【答案】B
　　【解析】根据200000=A*(P/A,2%,10)，求得A=22265（元）。　　
　　 2、2001年初，某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期一次还本付息。2002年年初，市场利率上升到24%，则这批国库券的损失为25万元。 （ ）
　　【答案】×
　　【解析】2002年年初该债券的价值为=142×(P/S,24%,2)=92.35（万元），2002年年初的价格为114（万元），所以，该批债券的损失为114-92.35=21.65（万元）。　
　　二、债券价值与收益率——结合可转换债券计算（计算题）
　（一）考核点：
　 1、基本计算公式（债券的资金成本）：
　　说明：（1）债券价值、债券收益率和债券资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，债券价值公式中PV是指债券的未来收益的贴现值，债券收益率公式中P0是指债券的购进价格，从企业的角度来看，投资者债券的收益率就是企业债券资本的成本，但要考虑所得税的影响。
　　（2）债券价值和债券收益率的用途之一在于确定债券是否值得购买，当债券价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。债券的收益率大于要求的收益率，否则不购买。
2、几个特殊问题（PV与I，n，利息支付频率的关系）(讲解)
　 P＝Ｉ（P/A，i，n）＋M（P/S，i，n）
　（1）当r＝i时，P＝M；当r>i时，P>M；当r 　（2）P与n的关系，注意教材107页图4－6
　（3）P与M的关系，折价时，P与M成反比；溢价时，P与M成正比
　提示：结合第九章债券资本成本P235
　（二） 典型例题
　　 [计算题]2002年7月1日ABC公司欲投资购买债券，目前证券市场上有三家公司债券可供挑选：
　　 (1)A公司曾于2000年4月1日发行的债券，债券面值为1000元，4年期，票面利率为8％，每年3月31日付息一次，到期还本，目前市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，则此时A公司债券的价值为多少?应否购买?
　 (2)B公司曾于2001年7月1日发行的可转换债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为3％，单利计息，到期一次还本付息，转换比率为20，转换期为3年，债券目前的市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，若ABC公司决定在转换期末转换为该公司的股票，并估计能以每股60元的价格立即出售，则此时B公司债券的价值为多少?应否购买?
　 (3)C公司2002年7月1日发行的纯贴现债券，债券面值为1000元，5年期，发行价格为600万，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6％，则C公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?
　（4）D公司有一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，每年支付80元利息，转换比例为40，转换年限为5年，若当前的普通股市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，而投资者预期的可转换债券到期收益率为9%。要求：①求该债券的（理论）价值？②求该债券目前的转换价值？③当前股价为多少时可行使转换权？
　　【答案】
　　不可以购买。
　　 (2)B债券的价值=60×20×(P／S，6％，2)=1200×0．89=1068
　不应该购买。
　　 (3)C债券的价值=1000×(P／S，6％，5)=747
　　 600=1000×(P／S，I，5)
　　 (P／S，I，5)=0．6
　 1=10％，(P／S，I，5)=0．6209
1=12％，(P／S，I，•;5)=O．5674
　 内插法：(I—10％)／(12％—10％)=（0.6—0.6209）/(0.5674—0.6209)
　 债券到期收益率=10．78％
　　应购买。

★三、股票估价与到期收益率——结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式（综合题）
　（一）考核点：
1、 基本计算公式（股权资本成本）：
　　说明：（1）Rs在股票价值公式中表示贴现率，即必要收益率，在股票收益的公式中表示股票期望的收益率，在普通股资金成本公式中表示普通股的资金成本。
　这里需要注意必要收益率和期望收益率之间区别和联系。必要报酬率也就是投资者所要的最低报酬率，它是计算股票价值时所用的折现率。期望收益率指期望会获得的收益率，是根据当时的市场价格计算得出的。在有效的资本市场上，股票的市场价格=股票价值，此时，必要报酬率=期望收益率。
　　（2）股票价值、股票收益率和普通股资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，股票价值公式中PV是指股票的未来收益的贴现值，股票收益率公式中Po是指股票的购进价格，从企业的角度来看，投资者股票的收益率就是企业股票资本的成本。
（3）股票价值和股票收益率的用途之一在于确定股票是否值得购买，当股票价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。股票的收益率大于要求的收益率，否则不购买。
　　 2、基本应用：结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式P280-285和股票基本成本、加权平均资本成本（折现率）的计算P239。
　（二）典型例题
　　 [综合题]A公司属于制造业企业，2003年度财务报表的有关数据如下：
销售收入 10000
长期资产折旧与摊销费用 600
营业利润 750
利息支出 125
税前利润 625
所得税（税率20%） 125
税后利润 500
分出股利（股利支付率50%） 250
收益留存 250
期末股东权益（1000万股） 1250
期末负债 1250
期末总资产 2500
　　公司2003年的每股资本资出为800万元，2003年增加的营运资本为200万元，针对以下互不相干的两问进行回答：
　（1）假设A公司在今后可以维持2003年的经营效益和财务政策，且不增发股票，净投资增长率与销售增长率一致，请依次回答下列问题：
①2004年的预计销售增长率是多少？
　　 ②今后的预期股利增长率是多少？
　　 ③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？
　　 ④假设 A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？
　　 ⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？
　　（2）假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与A公司类似的有6家，它们的市盈率如下表所示，请依次回答下列问题：　
公司名称 市盈率 预期增长率
B 40 10%
C 44.8 8%
D 37.9 12%
E 28 15%
F 45 6%
G 25 15%
　　 ①确定修正的平均市盈率。
　 ②若预计A公司的每股收益为0.5元，预期增长率为25%，利用修正比率法确定A公司的股票价值。
　 ③请问A公司的股价被市场高估了还是低估了？
　　【答案】
　（1）
　　 ①2004年的预期销售增长率是多少？
　　销售净利率 5%
　　销售额/总资产 4次
　　总资产/期末股东权益 2
　　留存收益率 50%
　　 ②今后的预期股利增长率的多少？
　　预期股利增长率=25%
　　 ③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？
　　 ④假设A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？
　　加权平均资本成本=税后负债成本×负债比率+权益成本×权益/资产=（125/1250）×（1-20%）×（1/2）+26.04%×（1/2）=17.02%
　　 ⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？
　　 2003年的股权净投资=（资本支出-折旧+营运资本增加）×（1-资产负债率）=（800-600+200）×（1-50%）=200万元
　　 2003年的股权现金流量=500-200=300万元
　　每股股权价值=36.06元/股
　　由于目前的股价为30元，所以当前的股价是低估了。
　　（2）①修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）　
公司名称 市盈率 预期增长率 修正的市盈率
B 40 10% 4
C 44.8 8% 5.6
D 37.9 12% 3.16
E 28 15% 1.87
F 45 6% 7.5
G 25 25% 1.00
平均 36.78 12.67% 2.90
　　 ②目标企业每股价值=可比平均修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利=2.90×25%×100×0.5=36.25元/股
　　 ③实际股票价格是30元，所以A公司的股票被市场低估了。

★四、风险和报酬——β系数计算及资本资产定价模型的应用（计算题）
　　（一）考核点：
　　 1、单项资产风险的衡量
　　（1）点风险衡量　
　（2）区间风险衡量(置信概率和置信区间)(讲解)
　　 2、投资组合风险的衡量
　　 ①协方差认识(讲解)
　 ②相关系数的理解(讲解)
　　 ③投资比例与有效集(讲解)
　　 3、资本市场线
　　 ★4、资本资产定价模型——证券市场线
　　（1）β系数计算方法(讲解)
　　 ①回归直线法：直线方程的斜率b，就是某种股票的β系数。
　 ②定义计算法：根据上述计算公式计算。
　（2）组合β系数计算：
　（3）资本资产定价模型：Ki=Rf+β×(Km-Rf)
　　注意：资本资产线与证券市场线的比较　　
项目 资本市场线 证券市场线
测度对象 有效资产组合每单位整体风险（用标准差测度）的超额收益（组合收益率超出无风险收益率的部分） 单一证券或资产组合每单位系统风险（用贝他值测度）的超额收益
数字表达式 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×投资组合的整体风险 Ki=Rf+β×（Km-Rf）
横轴 标准差(组合的整体风险) 贝他值（资产系统风险）
纵轴 期望收益率 期望收益率
适用性 有效资产组合 所有单一证券和资产组合，不管是否有效地分散了风险。
　　（二）典型例题
　　 1、[单选题]当各证券间的相关系数小于1时，分散投资的有关表述不正正确的是（ ）。
　　 A．投资组合机会集线的弯曲必然伴随分散化投资发生
　　 B．投资组合报酬率标准差小于各证券投资报酬率标准差的加权平均数
　　 C. 表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长不成同比例
　　 D．其投资机会集是一条曲线
　　【答案】D
　　【解析】如果投资两种证券，投资机会集是一条曲线，若投资两种以上证券其投资机会集落在一个平面上。　　
　　 2、[多选题]下列有关投资组合风险和报酬的表述正确的是( )。
　 A．除非投资于市场组合，否则投资者应该通过投资于市场组合和无风险资产的混合体来实现在资本市场线上的投资
　　 B．当资产报酬率并非完全正相关时，分散化原理表明分散化投资是有益的，原因在于能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，即分散化投资改善了风险一报酬率对比状况
　　 C．一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值
　　 D．投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合
　　【答案】A、B、C、D
　　【解析】参见教材128—131。　　
　　 3、[计算题]X公司股票的历史收益率数据：
　年 份 股 票X（%） 市场指数（%）
　　 1 -14 -26.5
　　 2 23 37.2
　　 3 17.5 23.8
　　 4 2.0 -7.2
　　 5 8.1 6.6
　　 6 19.4 20.5
　　 7 18.2 30.6
　　要求：(1)运用回归分析法，计算股票X的β系数
　　 (2)计算股票X和市场收益率的平均值，并计算它们各自收益的标准差
　　 (3)设股票X的收益率均值为投资股票X的必要报酬率，求无风险收益率
　　 (4)假设将Y公司的股票加入一个大规模充分多样化的投资组合，(对原组合影响忽略不计)，Y的β系数是x的一倍，该公司目前的每股股利为1.2元/股，两年的预期增长率为30％，再后两年预期增长率为25％，将来转为正常增长，增长率为10％，计算Y公司股票投资的价位．
　　【答案】
　 (1)
　　年份 股票y（%） 市场指数x（%） XY（%） X2（%）
1 -14 -26.5% 3.71 7.0226
2 23 37.2 8.556 13.8384
3 17.5 23.8 4.165 5.6644
4 2.0 -7.2 -0.144 0.5184
5 8.1 6.6 0.5346 0.4356
6 19.4 20.5 3.977 4.2025
7 18.2 30.6 5.5692 9.3636
PV=1.56(P/S,12.6%,1)+2.028(P/S,12.6%,2)+2.535(P/S,12.6%,3)　　 +3.169(P/S,12.6%,4)+3.486/ (12.6%-10%)×(P/S,12.6%,4)=90.1(元/股)
　　债券税后成本K=5.07%×（1-33%）=3.4%
　　股票成本K=8%+1.846×（14.5%-8%）=20%
4、[计算题]某投资人准备投资于A公司的股票，A公司没有发放优先股，20×1年的有关数据如下：
　　每股帐面价值为10元，每股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，现行A股票市价为15元，目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为9%，A股票与证券市场过去的有关信息如下：　
年限 市场收益率 证券A收益率
1 1.8% -0.7%
2 -0.5% -1.0%
3 2% 13%
4 -2% 15%
5 5% 20%
6 5% 10%
　　要求：
　 （1）问该投资人是否应以当时市价购入A股票（注：用定义法确定贝他系数）？
　 （2）如购入其预期投资报酬率为多少？
　　【答案】
　　（1）权益净利率=1/10=10%
　留存收益比率=1-0.4/1=60%

第5章
　　一、投资评价的基本方法——折现率、净现值的计算（客观题）
（一）考核点
　 1、资本投资评价基本原理：企业资本成本（投资人要求的收益率） 举例讲解
　　 2、资本投资评价基本方法：
　（1）贴现的评价指标
　指标 含义与计算公式 决策标准 优缺点 折现率
净现值 特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 式中：n——投资涉及的年限；Ik——第k年的现金净流量；Ok——第k年的现金流出量；I——预定的贴现率。 PV≥0方案可行；PV<0方案不可行。 具有广泛的适用性，用于互斥方案的比较，但确定折现率比较困难，不便于不同规模投资的独立投资的比较，不能反映项目的实际收益率。 可用资金成本或者最低的资金利润率
现值指数 未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 PI≥1方案可行；PI<1方案不可行。 便于不同规模独立方案的比较，但选择不同的折现率，方案的优先次序不一样，不能反映项目的实际收益率。
内含报酬率 能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说，PV=0时的折现率（IRR）主要有两种计算方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。 IRR≥设定的折现率，方案可行；IRR<设定的折现率，方案不可行。 反映方案的实际收益率，不必事先确定折现率，便于独立投资项目的排序，但计算复杂，可能出现多个解。 不必事先设定折现率
　（2）非贴现的评价指标
指标 含义与计算 决策标准 优缺点
投资回收期 投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。1、在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时： 投资回收期≤要求投资回收期，方案可行投资回收期>要求的投资回收期，方案不可行 计算简便，并且容易为决策人所理解。但它忽视时间价值和回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。
会计收益率 按财务会计标准计量的收益率。会计收益率=年平均净收益÷原始投资额 会计收益率≥要求会计收益率，方案可行；会计收益率<要求会计收益率，方案不可行 计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。
　　（二）典型例题
[单选题]某投资项目原始投资为6000万元，当年完工投产，寿命期3年，每年可获得现金净流量2300万元，则该项目内含报酬率为（ ）。
　 A.7.33%　　　　B.7.68%　　　　C.8.32%　　　D.6.68%
　【答案】A
　【解析】原始投资＝每年现金净流量×年金现值系数，则：6000＝2300×（P/A，i，3），（P/A，i，3）=2.609，查表与2.609接近的现值系数，2.624和2.577，分别指向7%和8%，用插值法确定该项目内含报酬率为7.33%。　　


（一）考核点：
　 1、 终值与现值计算公式：（重点关注现值）
　　货币时间价值的有关公式、系数之间的关系归纳列表如下：
　　 2、 几个特殊问题（I、n、非整数年限和实际利率的计算）（讲解）
　　（二）典型例题
　　 1、[单选题] 如果王某现借款20万元购置轿车一辆，协议规定：年利率4%，期限5年，每半年末等额偿还本息一次。则王某每次支付的金额为（ ）元。
　　A．20000 B．约22265 C．约32812 D．40000
　　【答案】B
　　【解析】根据200000=A*(P/A,2%,10)，求得A=22265（元）。　　
　　 2、2001年初，某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期一次还本付息。2002年年初，市场利率上升到24%，则这批国库券的损失为25万元。 （ ）
　　【答案】×
　　【解析】2002年年初该债券的价值为=142×(P/S,24%,2)=92.35（万元），2002年年初的价格为114（万元），所以，该批债券的损失为114-92.35=21.65（万元）。　
　　二、债券价值与收益率——结合可转换债券计算（计算题）
　（一）考核点：
　 1、基本计算公式（债券的资金成本）：
　　说明：（1）债券价值、债券收益率和债券资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，债券价值公式中PV是指债券的未来收益的贴现值，债券收益率公式中P0是指债券的购进价格，从企业的角度来看，投资者债券的收益率就是企业债券资本的成本，但要考虑所得税的影响。
　　（2）债券价值和债券收益率的用途之一在于确定债券是否值得购买，当债券价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。债券的收益率大于要求的收益率，否则不购买。
2、几个特殊问题（PV与I，n，利息支付频率的关系）(讲解)
　 P＝Ｉ（P/A，i，n）＋M（P/S，i，n）
　（1）当r＝i时，P＝M；当r>i时，P>M；当r 　（2）P与n的关系，注意教材107页图4－6
　（3）P与M的关系，折价时，P与M成反比；溢价时，P与M成正比
　提示：结合第九章债券资本成本P235
　（二） 典型例题
　　 [计算题]2002年7月1日ABC公司欲投资购买债券，目前证券市场上有三家公司债券可供挑选：
　　 (1)A公司曾于2000年4月1日发行的债券，债券面值为1000元，4年期，票面利率为8％，每年3月31日付息一次，到期还本，目前市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，则此时A公司债券的价值为多少?应否购买?
　 (2)B公司曾于2001年7月1日发行的可转换债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为3％，单利计息，到期一次还本付息，转换比率为20，转换期为3年，债券目前的市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，若ABC公司决定在转换期末转换为该公司的股票，并估计能以每股60元的价格立即出售，则此时B公司债券的价值为多少?应否购买?
　 (3)C公司2002年7月1日发行的纯贴现债券，债券面值为1000元，5年期，发行价格为600万，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6％，则C公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?
　（4）D公司有一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，每年支付80元利息，转换比例为40，转换年限为5年，若当前的普通股市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，而投资者预期的可转换债券到期收益率为9%。要求：①求该债券的（理论）价值？②求该债券目前的转换价值？③当前股价为多少时可行使转换权？
　　【答案】
　　不可以购买。
　　 (2)B债券的价值=60×20×(P／S，6％，2)=1200×0．89=1068
　不应该购买。
　　 (3)C债券的价值=1000×(P／S，6％，5)=747
　　 600=1000×(P／S，I，5)
　　 (P／S，I，5)=0．6
　 1=10％，(P／S，I，5)=0．6209
1=12％，(P／S，I，•;5)=O．5674
　 内插法：(I—10％)／(12％—10％)=（0.6—0.6209）/(0.5674—0.6209)
　 债券到期收益率=10．78％
　　应购买。

★三、股票估价与到期收益率——结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式（综合题）
　（一）考核点：
1、 基本计算公式（股权资本成本）：
　　说明：（1）Rs在股票价值公式中表示贴现率，即必要收益率，在股票收益的公式中表示股票期望的收益率，在普通股资金成本公式中表示普通股的资金成本。
　这里需要注意必要收益率和期望收益率之间区别和联系。必要报酬率也就是投资者所要的最低报酬率，它是计算股票价值时所用的折现率。期望收益率指期望会获得的收益率，是根据当时的市场价格计算得出的。在有效的资本市场上，股票的市场价格=股票价值，此时，必要报酬率=期望收益率。
　　（2）股票价值、股票收益率和普通股资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，股票价值公式中PV是指股票的未来收益的贴现值，股票收益率公式中Po是指股票的购进价格，从企业的角度来看，投资者股票的收益率就是企业股票资本的成本。
（3）股票价值和股票收益率的用途之一在于确定股票是否值得购买，当股票价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。股票的收益率大于要求的收益率，否则不购买。
　　 2、基本应用：结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式P280-285和股票基本成本、加权平均资本成本（折现率）的计算P239。
　（二）典型例题
　　 [综合题]A公司属于制造业企业，2003年度财务报表的有关数据如下：
销售收入 10000
长期资产折旧与摊销费用 600
营业利润 750
利息支出 125
税前利润 625
所得税（税率20%） 125
税后利润 500
分出股利（股利支付率50%） 250
收益留存 250
期末股东权益（1000万股） 1250
期末负债 1250
期末总资产 2500
　　公司2003年的每股资本资出为800万元，2003年增加的营运资本为200万元，针对以下互不相干的两问进行回答：
　（1）假设A公司在今后可以维持2003年的经营效益和财务政策，且不增发股票，净投资增长率与销售增长率一致，请依次回答下列问题：
①2004年的预计销售增长率是多少？
　　 ②今后的预期股利增长率是多少？
　　 ③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？
　　 ④假设 A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？
　　 ⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？
　　（2）假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与A公司类似的有6家，它们的市盈率如下表所示，请依次回答下列问题：　
公司名称 市盈率 预期增长率
B 40 10%
C 44.8 8%
D 37.9 12%
E 28 15%
F 45 6%
G 25 15%
　　 ①确定修正的平均市盈率。
　 ②若预计A公司的每股收益为0.5元，预期增长率为25%，利用修正比率法确定A公司的股票价值。
　 ③请问A公司的股价被市场高估了还是低估了？
　　【答案】
　（1）
　　 ①2004年的预期销售增长率是多少？
　　销售净利率 5%
　　销售额/总资产 4次
　　总资产/期末股东权益 2
　　留存收益率 50%
　　 ②今后的预期股利增长率的多少？
　　预期股利增长率=25%
　　 ③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？
　　 ④假设A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？
　　加权平均资本成本=税后负债成本×负债比率+权益成本×权益/资产=（125/1250）×（1-20%）×（1/2）+26.04%×（1/2）=17.02%
　　 ⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？
　　 2003年的股权净投资=（资本支出-折旧+营运资本增加）×（1-资产负债率）=（800-600+200）×（1-50%）=200万元
　　 2003年的股权现金流量=500-200=300万元
　　每股股权价值=36.06元/股
　　由于目前的股价为30元，所以当前的股价是低估了。
　　（2）①修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）　
公司名称 市盈率 预期增长率 修正的市盈率
B 40 10% 4
C 44.8 8% 5.6
D 37.9 12% 3.16
E 28 15% 1.87
F 45 6% 7.5
G 25 25% 1.00
平均 36.78 12.67% 2.90
　　 ②目标企业每股价值=可比平均修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利=2.90×25%×100×0.5=36.25元/股
　　 ③实际股票价格是30元，所以A公司的股票被市场低估了。　　
　　 ★四、风险和报酬——β系数计算及资本资产定价模型的应用（计算题）
　　（一）考核点：
　　 1、单项资产风险的衡量
　　（1）点风险衡量　
　（2）区间风险衡量(置信概率和置信区间)(讲解)
　　 2、投资组合风险的衡量
　　 ①协方差认识(讲解)
　 ②相关系数的理解(讲解)
　　 ③投资比例与有效集(讲解)
　　 3、资本市场线
　　 ★4、资本资产定价模型——证券市场线
　　（1）β系数计算方法(讲解)
　　 ①回归直线法：直线方程的斜率b，就是某种股票的β系数。
　 ②定义计算法：根据上述计算公式计算。
　（2）组合β系数计算：
　（3）资本资产定价模型：Ki=Rf+β×(Km-Rf)
　　注意：资本资产线与证券市场线的比较　　
项目 资本市场线 证券市场线
测度对象 有效资产组合每单位整体风险（用标准差测度）的超额收益（组合收益率超出无风险收益率的部分） 单一证券或资产组合每单位系统风险（用贝他值测度）的超额收益
数字表达式 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×投资组合的整体风险 Ki=Rf+β×（Km-Rf）
横轴 标准差(组合的整体风险) 贝他值（资产系统风险）
纵轴 期望收益率 期望收益率
适用性 有效资产组合 所有单一证券和资产组合，不管是否有效地分散了风险。
　　（二）典型例题
　　 1、[单选题]当各证券间的相关系数小于1时，分散投资的有关表述不正正确的是（ ）。
　　 A．投资组合机会集线的弯曲必然伴随分散化投资发生
　　 B．投资组合报酬率标准差小于各证券投资报酬率标准差的加权平均数
　　 C. 表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长不成同比例
　　 D．其投资机会集是一条曲线
　　【答案】D
　　【解析】如果投资两种证券，投资机会集是一条曲线，若投资两种以上证券其投资机会集落在一个平面上。　　
　　 2、[多选题]下列有关投资组合风险和报酬的表述正确的是( )。
　 A．除非投资于市场组合，否则投资者应该通过投资于市场组合和无风险资产的混合体来实现在资本市场线上的投资
　　 B．当资产报酬率并非完全正相关时，分散化原理表明分散化投资是有益的，原因在于能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，即分散化投资改善了风险一报酬率对比状况
　　 C．一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值
　　 D．投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合
　　【答案】A、B、C、D
　　【解析】参见教材128—131。　　
　　 3、[计算题]X公司股票的历史收益率数据：
　年 份 股 票X（%） 市场指数（%）
　　 1 -14 -26.5
　　 2 23 37.2
　　 3 17.5 23.8
　　 4 2.0 -7.2
　　 5 8.1 6.6
　　 6 19.4 20.5
　　 7 18.2 30.6
　　要求：(1)运用回归分析法，计算股票X的β系数
　　 (2)计算股票X和市场收益率的平均值，并计算它们各自收益的标准差
　　 (3)设股票X的收益率均值为投资股票X的必要报酬率，求无风险收益率
　　 (4)假设将Y公司的股票加入一个大规模充分多样化的投资组合，(对原组合影响忽略不计)，Y的β系数是x的一倍，该公司目前的每股股利为1.2元/股，两年的预期增长率为30％，再后两年预期增长率为25％，将来转为正常增长，增长率为10％，计算Y公司股票投资的价位．
　　【答案】
　 (1)
　　年份 股票y（%） 市场指数x（%） XY（%） X2（%）
1 -14 -26.5% 3.71 7.0226
2 23 37.2 8.556 13.8384
3 17.5 23.8 4.165 5.6644
4 2.0 -7.2 -0.144 0.5184
5 8.1 6.6 0.5346 0.4356
6 19.4 20.5 3.977 4.2025
7 18.2 30.6 5.5692 9.3636
PV=1.56(P/S,12.6%,1)+2.028(P/S,12.6%,2)+2.535(P/S,12.6%,3)　　 +3.169(P/S,12.6%,4)+3.486/ (12.6%-10%)×(P/S,12.6%,4)=90.1(元/股)
　　债券税后成本K=5.07%×（1-33%）=3.4%
　　股票成本K=8%+1.846×（14.5%-8%）=20%
4、[计算题]某投资人准备投资于A公司的股票，A公司没有发放优先股，20×1年的有关数据如下：
　　每股帐面价值为10元，每股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，现行A股票市价为15元，目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为9%，A股票与证券市场过去的有关信息如下：　
年限 市场收益率 证券A收益率
1 1.8% -0.7%
2 -0.5% -1.0%
3 2% 13%
4 -2% 15%
5 5% 20%
6 5% 10%
　　要求：
　 （1）问该投资人是否应以当时市价购入A股票（注：用定义法确定贝他系数）？
　 （2）如购入其预期投资报酬率为多少？
　　【答案】
　　（1）权益净利率=1/10=10%
　留存收益比率=1-0.4/1=60%
第5章
　　一、投资评价的基本方法——折现率、净现值的计算（客观题）
（一）考核点
　 1、资本投资评价基本原理：企业资本成本（投资人要求的收益率） 举例讲解
　　 2、资本投资评价基本方法：
　（1）贴现的评价指标
　指标 含义与计算公式 决策标准 优缺点 折现率
净现值 特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 式中：n——投资涉及的年限；Ik——第k年的现金净流量；Ok——第k年的现金流出量；I——预定的贴现率。 PV≥0方案可行；PV<0方案不可行。 具有广泛的适用性，用于互斥方案的比较，但确定折现率比较困难，不便于不同规模投资的独立投资的比较，不能反映项目的实际收益率。 可用资金成本或者最低的资金利润率
现值指数 未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 PI≥1方案可行；PI<1方案不可行。 便于不同规模独立方案的比较，但选择不同的折现率，方案的优先次序不一样，不能反映项目的实际收益率。
内含报酬率 能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说，PV=0时的折现率（IRR）主要有两种计算方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。 IRR≥设定的折现率，方案可行；IRR<设定的折现率，方案不可行。 反映方案的实际收益率，不必事先确定折现率，便于独立投资项目的排序，但计算复杂，可能出现多个解。 不必事先设定折现率
　（2）非贴现的评价指标
指标 含义与计算 决策标准 优缺点
投资回收期 投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。1、在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时： 投资回收期≤要求投资回收期，方案可行投资回收期>要求的投资回收期，方案不可行 计算简便，并且容易为决策人所理解。但它忽视时间价值和回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。
会计收益率 按财务会计标准计量的收益率。会计收益率=年平均净收益÷原始投资额 会计收益率≥要求会计收益率，方案可行；会计收益率<要求会计收益率，方案不可行 计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。
　　（二）典型例题
[单选题]某投资项目原始投资为6000万元，当年完工投产，寿命期3年，每年可获得现金净流量2300万元，则该项目内含报酬率为（ ）。
　 A.7.33%　　　　B.7.68%　　　　C.8.32%　　　D.6.68%
　【答案】A
　【解析】原始投资＝每年现金净流量×年金现值系数，则：6000＝2300×（P/A，i，3），（P/A，i，3）=2.609，查表与2.609接近的现值系数，2.624和2.577，分别指向7%和8%，用插值法确定该项目内含报酬率为7.33%。

感谢楼主辛苦劳动。。。。 [s:1]